华明装备(002270)：变压器分接开关国内龙头 助力全球电力系统变革

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分接开关行业隐形冠军，受益于新型电力系统建设

华明装备是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，深耕细分市场30 年，2018 年并购国内最大竞争对手贵州长征电气，聚焦分接开关优势主业，确立了国内第一、全球第二的细分市场地位。2023H1 业绩实现强势增长。

我们预计公司2023-2025 年营业收入为22.39、27.65、32.89 亿元，归母净利润为5.60、7.06、8.71 亿元，EPS 为0.62、0.79、0.97 元/股，对应当前股价PE 为19.0、15.1、12.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

分接开关是变压器的核心组件之一，电力系统转型带动变电设备需求

新能源装机持续增加，电站配套升压变需求强劲；清洁能源外送需求推动特高压及配套输电网建设，分布式光伏和电动汽车渗透率提高带动配网有源化转变，能源消费电气化逐步抬高长期用电需求中枢，倒逼配电网升级改造。公司在国内500kV 以下分接开关市场具有较强竞争优势，真空式分接开关替代趋势有望推动公司产品均价逐步提升，行业竞争格局稳定，电力系统转型升级带动需求提升，我们预计公司有望迎来量利齐升。

特高压产品、海外市场、检修服务驱动多元增长

能源安全自主可控推动特高压输电核心元器件国产替代，公司自主研发的特高压有载换流变分接开关填补了长期以来国产品牌的空白。全球电力需求屡创新高，部分发展中国家电力基础设施建设空间广阔，“净零”排放推进新增清洁能源装机高增带动电站配套升压变需求。全生命周期设备维护提出后，公司检修服务业务有望逐年扩张；公司和南方电网合作的特高压产品首次采用公司主导研发的有载分接开关在线监测系统，有望形成良好的品牌效应，推动分接开关在线监测的推广。

风险提示：电源建设不及预期、电网投资不及预期、宏观及政策风险、财务及汇率风险。

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